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長安汽車:自主繼續向好

2013-01-04    興業證券        點擊:

    事件:2012年12月26日,我們參加長安汽車(000625) 股東大會并與公司管理層進行了交流,簡要總結如下:

    交流要點:

    1)、自主業務繼續向好。公司自主品牌轎車業務亮點將主要來自逸動與CS35:我們預計這兩款車2013年有望實現15萬輛左右的銷量,由于其毛利率(估計在20%左右)遠遠超過原有車型,因此逸動的放量和CS35未來可能的成功,將大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工廠可能持續虧損:北京工廠盈虧平衡點估計在15萬輛以上,由于其所投產車型檔次相對較高,包括睿騁、悅翔 V5和一款中大型SUV(預計2013年底上市),我們預計北京工廠2015年實現盈虧平衡的難度較大。綜合來看,我們認為公司自主品牌轎車與微車業務目 前均在繼續朝著產品結構改善、盈利能力提升的方向發展,公司自主業務(含微車)虧損幅度將逐年收窄,最早有望于2014年左右實現盈利。

    2)、 繼續看好長安福特的銷量增長與盈利能力改善。2013年,翼虎全年最大產能為8萬輛,如果銷量超預期主要瓶頸會來自于北美進口變速箱的供應。受益SUV市 場的高增長,翼虎出現類似于新福克斯降價促銷情況的概率較低。此外,新一代蒙迪歐將于2013年7月推出,屆時老款蒙迪歐將繼續生產銷售,這一策略與福斯 克相似。更遠來看,2013年末長安福特的發動機和變速箱工廠均將投產,實現核心零部件的自配后,長安福特的銷售凈利潤率將得以提高。

    3)、 CAPSA:我們預計2015年前較難實現盈虧平衡。CAPSA的盈虧平衡點估計在10~12萬輛。該工廠車型投放計劃為:2013年投產 DS5,2014年投產基于DS5平臺的SUV車型,以及DS4。目前DS系列在全球銷量較高的DS3車型,目前尚無具體投產計劃。由于進入時間較晚、中 高端市場競爭已經較為激烈、DS為偏小眾品牌等不利因素,我們對CAPSA的發展前景仍持謹慎態度,預計2015年實現盈虧平衡存在一定難度。

    盈利預測與估值:下調2013~2014年盈利預測,維持“買入”評級。

    維持對公司2012年EPS為0.23元的預測。考慮到股東大會通過了收購CAPSA50%股權的議案,對公司凈利潤2013、2014年將分別帶來最多 1.25和1.75億元的負面影響。鑒于該事件已確定,以及收購支出帶來的財務費用增加,我們將公司2013、2014年EPS的預測分別從此前的 0.55、0.86元下調至0.51和0.79元。

    我們繼續看好長安福特銷量的快速增長與盈利能力的提升,自主業務則將繼續受益于產品結 構的升級,CAPSA對公司負面影響程度2014年前已鎖定,繼續維持對公司“買入”的投資評級。風險提示:馬自達、鈴木盈利持續受損風險;北京工廠大幅虧損風險;翼虎翼博銷量與盈利能力不達預期風險。

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